美国国家经济研究局（NBER）最新流传的两篇工作论文显示，美元和美国国债市场正同时面临来自海外和国内的双重压力。

第一篇论文由欧洲中央银行和法国央行的一组经济学家撰写。

研究显示，随着各国央行越来越多地转向黄金寻求安全资产，对美元资产的官方需求正在减弱。2022年俄乌战争爆发后，俄罗斯的海外资产被冻结，这一变化随后加速。

这一现象过去已经引起不少讨论，但这篇论文首次对变化幅度进行了量化。

研究发现，在地缘政治上不结盟的国家，已经将外汇储备组合中接近三分之一的资产从外币债权转移出去。

相比之下，麻省理工学院经济学家里卡多·卡瓦列罗的另一篇新论文或许更值得关注。他提出了一个名为“安全债务拉弗曲线”的概念。

传统的拉弗曲线理论认为，税率提高到一定程度后，政府税收收入不但不会继续增加，反而可能下降。

卡瓦列罗提出了一个新的思路：联邦债务增加到一定程度以后，对总需求产生的影响也可能从正面转为负面。

在美国联邦政府总债务突破40万亿美元之后，人们目前讨论的重点并不是这个问题，而是债务能否持续。

卡瓦列罗写道：“人们熟悉的担忧是财政稳定。不断增加的债务可能最终变得不可持续，并以隐性或显性的违约告终。但我要问的是另一个问题。假设主权政府仍然具备偿债能力，政府债务也依然安全，那么规模更大的安全公共债务，是否仍然可能拖累总需求？”

卡瓦列罗曾担任麻省理工学院经济系主任。他认为，不断增加的政府债务，正在考验金融中介机构提供资产负债表空间、做市能力以及债务滚动融资能力的极限。这些机构需要利用这些能力来吸收和持有不断增加的美国国债。